染料行业相关公司分析

染料行业相关公司分析

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17年上半年全球染料销量13万吨-，同比增长了23%-，上半年国内市场格局是量价齐升，国外平稳。

染料、中间体这些原来的业务发展一贯稳健，但半年报反映的情况，感觉龙盛作为这个行业的绝对龙头，在有意识的引导市场，哪怕是牺牲自己的一些销量保证市场整体的利润，市场竞争烈度相对前几年缓和许多，未必不是龙盛的原因。龙盛半年染料分部（不含德司达）资产239亿-、负债155亿-、权益84亿-，营收24亿+比闰土少了约5亿+，毛利率37.5%，比闰土高7.5个百分点，保证了内含附加值，虽然这些附加值被利率区间3.5——4.2%的55亿债券以利息的形式吞噬了，但染料分部过去利润产生的权益资本，被阮伟祥以资产配置的形式投入到了德司达、投资、中间体、房地产等业务中去，堪称资本配置的高手。

德司达业务以海外为主，半年营收规模34亿+，毛利率33%+，总资产60亿-，占龙盛境外资产54%+，负债29亿+。从分部数据体现的效率上来说，德司达比龙盛国内染料业务效率要高得多，可涉及合并抵消问题，所以真实情况不知。从大的方向看，德司达当前的运转体现了龙盛的战略眼光和融合能力。德司达业务是个加分项。

中间体业务半年营收规模13.5亿-，毛利率38%-，占用资产75亿+，负债43亿+，中间体的拓展，是龙盛从化工到化学的转变路径，与此相关的是半年研发支出3亿-，同比增16%+，仅此一项，就可以断定龙盛在染料和相关业务上不可动摇的优势。

房地产业务，资产193亿-，负债177亿+，权益16亿-。对这个业务实在不了解，说不出什么。

总体来说，可以从以下角度看龙盛：龙盛几次试图在染料行业打造超级寡头，但除了德司达得手，国内亚邦脱钩，闰土因为各种利益因素也未成功，国内染料整合未得逞；中间体的拓展显示了野心，短期看不到直接利益；在这种格局下，优秀阮伟祥，充分利用自身优势，在染料不宜轻启战端情况下，从投资和房地产两个路径，试图提升资产回报，但对于投资者的判断难度加大太多。本次染料价格上涨，对龙盛贡献的收益可能并没有多少。

难以下手的原因，一是业务复杂性，子公司繁多（111家子公司，容易得大公司病）；二是资产结构上杠杆实在有些吓人；三是买龙盛，相当于买阮伟祥的资产配置能力，这从资料中观察不到，信息不对称，家族企业之争的结果无法预料。

半年报记录：营收75亿+，净利10亿+，经现净流-11亿+，总资426亿-，归属权益160亿-，ROE6.3%-，固定资产50亿-。9月12日市值348亿。

二、闰土

半年报营收29.3亿+，毛利率30%+，归母净利4亿+（同期2.6亿+），经现净流2.2亿-（同期5.2亿-）。虽然营收增长，半年利润增加，利润真实程度却有限，也不是闰土一家的问题，行业普遍存在。看现金流量表可以看出，经营性应收增加7.5亿-，应付增加3.6亿-，同时闰土一季度还掉的贷款，二季度又新增了。

存货结构和年初比没什么变化，原料、在产、库存都没什么变化，倒是比一季度增加，季节性因素的影响是一方面，另一方面是可看出，以年为单位的时间跨度来看，涨价只是个概念，对投资者的心理影响大，对实际的销量并不会产生多大影响，从而也不会太过影响收入利润，产生比较大的收益增幅，更不用说现金流。公司还是那个公司，心理可能不是之前的那个心理。

上半年量增了23%-、营收增了25%+，闰土上半年营收增40%、量不知道；龙盛增量毛利率46%-（去年存量毛利率35%+），闰土40.5%-（28.6%+）。闰土的规模效应和成本控制，差于龙盛，好于其它业内企业。

上半年，闰土业务向上游延伸，兼并了中间体公司江苏远征，并购价格以二级市场的眼光来看很低，2.52亿收购价，5.7PE+1.5PB，2016营收3.5亿、净利0.44亿-，此前主要为闰土提供中间体。从这笔交易可以看出，行业内公司生存日趋艰难，能卖绝不拖延；产业资本对行业内企业的估值，要比二级市场当前价低很多。与这个情况相呼应的，是闰土和亚邦的高管，不约而同地计划减持，数量并不小，从行为也可以看出一点态度。

这些情况都决定了，当前持仓，是投机性仓位，在持有基础不存在的情况下，是会很快抛弃的。这个反馈基础，不是基本面，不是好恶，只是度量情绪的一些指标。

半年报记录：营收29.3亿+，成本20.5亿-，毛利率30%+，归属净利4亿+，经现净流2.2亿-，ROE6.3%-，固定资产46亿-，总资88亿-，归属权益65亿-。9月12日市值148亿。

三、亚邦

披露的经营数据上看，上半年价格变化并不大，反倒是蒽醌染料原料的价格大涨20%，拖累经营效果。本期毛利率47%+，同比降了2个百分点。公司半年报中解释，上半年主要产品价格涨跌分化，整体价格同比略有上涨，销量有所下降。

大股东的股份几乎全部质押、两次公告高管准备减持、管理费用的下降很疑惑、存货结构与行业内企业以及经营情况分析不匹配、资金链的紧张等等。这些都很让人起疑心，大股东当年的问题也许并没有彻底解决，而指望人靠道德自律，不做监守自盗的事，实在很考验人性；我不相信不受限的人性，经得起诱惑。

所以，曾经有的部分持仓，亏损了一点全部抛出了。

半年报记录：营收12.3亿+，净利3.2亿-，经现净流1.9亿+，总资42亿+，权益35亿-，ROE8.8%-，固定资产12亿-。9月12日市值110亿。

四、吉华

刚IPO，没仔细看，记录了数据。

营收12.4亿-、增9.6%-，净利2亿+、增12%+；经现净流2.1亿-，总资46亿-，权益38亿-，ROE9.5%，固定资产10.5亿+。9月12日市值124亿。

五、安诺其

营收7.2亿+，净利0.62亿-，经现净流0.34亿-，ROE5.85%，总资16亿+，净资10.8亿+，固定资产3.5亿-。

上半年非公开发行过会，金额不超4.4亿，不超5名特定投资者，用于3万吨染料中间体建设。

9月12日市值50.5亿。

六、海翔药业

上半年染料业务营收5.5亿+，成本2.6亿-，综合毛利率53.4%+，净利1.55亿，同比下降38%+。

其中，染料3.4亿-（下降34%+），中间体2.1亿+（上升75%+）。

该公司数据只能作为参考，信批不全，很难与同行企业比较。

七、航民股份

还是那个优秀的企业，只是现在买占不到明显的便宜。从其成本来看，比去年有提升，但并不是很明显，也没有到14年染料价格高那年的成本。

营收16.2亿-，归属净利2.4亿+，经现净流3.5亿-，归属权益32.2亿+，总资43.6亿，ROE7.5%。9月12日市值82亿。